--- title: '實際回測！哪些選股指標真的有效？學術研究加實測結果【威宇 & 阿堯】' source: 'https://www.youtube.com/watch?v=LpV30V_VYkU' video_id: 'LpV30V_VYkU' date: 2026-09-13 duration_sec: 1301 channel: '威宇 & 阿堯' --- # 實際回測！哪些選股指標真的有效？學術研究加實測結果【威宇 & 阿堯】 > Source: [實際回測！哪些選股指標真的有效？學術研究加實測結果【威宇 & 阿堯】](https://www.youtube.com/watch?v=LpV30V_VYkU) ## Summary This video discusses quantitative investing in the Taiwanese stock market, focusing on how to use financial indicators to select stocks. The speakers share their backtesting results and highlight common mistakes to avoid, such as survivorship bias, look-ahead bias, and ignoring friction costs. ### Key Points - **Introduction to Quantitative Investing** [00:00] — The video is a response to a viewer's request for a fully quantitative investment approach in Taiwan. The speakers emphasize that financial reports are a result, not a predictor, and that quantitative investing is about averages across a basket of stocks. - **The Average Basket Concept** [00:52] — A single stock meeting an indicator (like low P/E) doesn't guarantee profit. The strategy works on average across many stocks (15, 20, 50, or 100), beating the market collectively. - **Survivorship Bias in Backtesting** [17:25] — Using current 0050 constituents to backtest past performance introduces survivorship bias. The index composition changes over time, so past winners may not be in today's index. - **Look-Ahead Bias and Report Adjustments** [18:41] — Financial reports are often revised after initial release. Using adjusted reports in backtests introduces look-ahead bias, making results unrealistic. - **Ignoring Friction Costs** [19:41] — Ignoring transaction costs (commissions, slippage, position size limits) is a major error, especially for high-frequency trading. Backtests must account for these frictions. - **Recommended Resources for Learning** [20:32] — Recommended resources include HR (a quantitative fund), Alpha Architect, and the work of Wesley Gray and Kwong Kwek on momentum. The speakers suggest looking at international research for better quality. ## Transcript 嗨阿張,我是威宇 哈囉,我是阿陽 今天這集我們要來講 在台灣的股票市場 有哪一些指標可以讓你選股賺錢 那會有這集主要是因為 之前有一個朋友在我們的影片底下留言 說能不能夠分享在台股 全量化的投資方式 所以我們剛好之前有出過一些回測 那我就想說 那分享一下我們的合作結果給大家 很多人會說 這種財報的指標它是一個路後指標 所以不用去看它 或者是因為它選股是賺不到錢的 那以我們自己的投資來講 我们其实是把财报当作结果 这些财报背后的原因是什么 然后什么方法去预测未来的财报 所以这是比较提醒的一种投资方法 但是就跟存量化看财报 其实还做办法去赢过大盘的 那这种东西一般来说 就是叫做量化投资 那在做这种投资方法的时候 我觉得大家要很清楚一个点 就是这不是在讲单一的投资方法 对 我要说某某指标它可以赚钱 那这个股票它符合这个指标 他能不能赚钱 答案是不会 其实操作人会问这个问题 这个东西不是符合 这个东西吗 那怎么 我可以钱了这样 比方说像我们都知道说 可能一几成比较低的股票 比较容易上涨 或者报酬比较高 大家就会说 这股票本益比很低 为什么他不赚钱 因为不是这样子的 这个东西它是要平均 你要大量的分赚 可能在15档 20档 甚至到50档 100档股票上面 平均起来 他会赢大盘 可是我这档股票 除了这个指标 他会赢大盘 他会赚钱吗 其实很大的几率是不会 因为如果他会的话 这个就没有用了 每一个符合都会的话 这个东西完全就是失败 大家一旦记得 这是一个平均 一篮子股票的概念 所以不要再说什么 这支股票 为什么符合这个指标 是要赔钱 因为它就不是这个样子 任何一张指标 符合某一个指标 都不代表这张指标 它就能够赚钱 只代表说 它在几率上面 可能高那么一些点而已 在我们回测过的 台股指标里面 有用的大概有两大类型 我们就是买了个 平的类跟全房类 全营类其实就是 大家常听到的 低本益比 低股价定制比 低 比方说像 高现金福利率 现金股利福利率 或者是 EVEDIT EVEDIT 到复杂文件的 股利折现 现金流折现 那这几个 它都是在 合适方面有用的 是你越平的股票 平均来讲 它就能够 有比较好的报酬率 这五到十年 很像比较不一样 可是以整个长期的历史来讲 其实比较便宜的股票 它其实确实是比较容易有创意包装 然后像我看一些国外的这些做量化的人 其实他们最推崇的一个指标 他们说最有用的量化指标就是EV2Edit 那EV就是Enterprise Value 那稍微警戒一下 你就是把公司的市值加上它的总负债 然后减掉现金 然后Edit 它其实你可以把它想成就是营业利益这样的 对 那不完全是 但就把它想成营业利益 那为什么才叫国内之鱼公益 其实蛮多人在问 也蛮多人吧 就是有人会问 时不时的在研究调化 然后就问说 台湾国为什么要提供EDF 那第一个当然是 因为这个指标 比较少人知道 国外很多的资金经理人 会用这个指标 台湾你看过这种 没有 台湾民众指标 林秋报倒在使用这个指标吧 所以台湾其实非常 就知道这个指标的人并不多 那第二个是 其实这个指标在台湾 我们自己都回测 它并没有选出的 领域上指标 在国外的一些回测里面 EBA这个程序是有用的资料 但是这个有用的 有时候真的夸张差很多 其实也还好 它跟本利比比起来 就是比本利比好那么一点点 那以台湾来说 它其实就跟本利比比 或者古耀品比比 其实也差不多 那既然没有很多人知道 然后它又没有比较好 所以在这两个原因下面 我们就没有去设置这个资料 未来可能会有机会 但目前是 可能会摆在其他更多人知道 或是更有资料上面 像就是我自己知道 量化这个投资方式 大概可能听众也是 就是可能就是从Green Bay里面 给什么 MatchBomber 给了升级公司 就是打败一大排的升级公司 然后台湾又发了一个门戏 那它里面其实它就是 用了很简单的两条公司去做 然后 凯诺有回测过这个公司吗 有 我没有回测过 因为我一开始我看了 我就非常舒服的 所以我当然就回测过这件事情 那首先我要先讲 MatchBomber 还是先介绍一下 MatchBomber 它用的是两个指标 那我们可以把它想象成 ROA跟本益比 它基本上就是说 ROA越高的越好 然后本益比越低的越好 就是算是有不说明 大家可以先想象 大概是这两个指标的意思 这样子 其实国内也做过 非常多的回撤 就是说 你不要ROA反应 你知道吗 因为就 正常的商业国际来说 ROA是回归性指标 对 应该说你ROA越高的公司 你之后其实是 比较容易删掉 就是以 其实我记得你们之前 有做过一个研究 就是以ROA这个 就是只有ROA 这个指标来看 ROA是啥 ROE,這一個指標來看,它革命的報酬率其實越高的ROE,它革命的報酬率反而越高 就是你沒有提到,就是我剛才提到,你剛才有提到 那,那這份報告我們有撤過啦 簡單來說就是不管在國外還是在台灣 基本上這方面都沒有表現得好非常多 那你不如就乾淨使用本領局,或乾淨使用密碼結構比較好 那這就是第一類,就屬於平一類 第二類有用的叫做成長類 或者在學習方面我們稱它為動能 最早他只能在股價上面 他是股價動能也就是說如果我一張股票啊過去半年或是過去一年漲得比较多它未来会不会涨比较多那结果是会的可是像这个它就是在过去半年 或是过去一年 然后它是在未来的一个月 或是未来的三个月 在国外的很多不同的资产 比方说原物料啊 这些资产 持货 或者是在国外的股市上面 都有这个股价的动能 我过去半年到一年 涨比较多的股票 未来会不会涨比较多 可是如果我看 比较长或比较短 假如说我看过去五年双倍加注的股票 或者是我看过去一个月双倍加注的股票 它说未来一个月就会变成反向 其实这件事一开始听到的时候 其实是蛮short的 就是两三年前 然后因为那时候有几本书你有介绍 例如说双重能投资 然后传誉有出过几本 但我后来去看 其实就连U金发吧 他们就觉得 他们后来有一篇研究 U金发吧是诺贝尔奖金得主 然后他其实一开始的研究 他就说我这些低本益体 低比较定时机的有用 然后后来有一些研究也说 他也开始承认说 这些自有动能的存在 对 他自有动能的存在 那可惜的是 这个动能在台湾没有用 但很多资产都有用 黄金啊 国外的债 国外债务生啊 国外股票都有用 在台湾的股市 这个股价动能没有用 在台湾股市里面 你过去半年 或是过去一年 找不到这个股票 未来一阵子 不会找到比较多 所以 如果你现在这件事 很心酸 很可惜的 大家来听听不了了 好不好 但是在台湾 其实有个地方 也是跟国外比较一致的 就是如果你过去 半年后一年跌高多数股票 未来一个月真的会跌高多 那某种程度来说 我觉得这可能就是 像停损的一点点 科学学上的依据这件事情 就是可能会共识起说 那如果突然有了大股 停损可能是一个正确的做法 那像你说台湾没有用 然后在台湾什么东西有用 除了股价动能以外 有另外一种动能 就是基本面的动股 就是我们看的不是股价一直成长 而是看EPS成长 那这个东西在台湾有用 根据我们的回测啊 如果你过去两季或者是过去三季 你的EPS连续成长 这只股票在未来一周 或者未来三个月 它其实报酬率还是很大 就是你我们就看财报嘛 如果财报出来了 然后你发现说它一直成长 把它上一季的EPS又成长 上上季也有 连续三季也有 连续三季或连续两季都可以 ECS连续成长的公司 未来三个月 真的报酬率就会比较大 就是是不是比大台还要高 那时候ECS还有什么 我记得毛利率这些东西 对 毛利率啊 营业利率啊 净利率 这几个其实都可以 所以财报局有这样的选股 我们在关键指标里面选股 我们在关键指标选股里面 就有这种的功能 就是帮你去筛选出 ECS连续成长 或是毛利率连续成长的公司 这个成长 你可以看GOQ 就是那种季成长 或者是年成长都可以 国外的论文都在你们身上 那我们记者和社会发现说 你们身上的计程帮都可以 计程帮好一点点 那为什么才忘了我当时 因为当时我记得是2016、2017 然后那时候我在那边实习 然后那时候 就你们开始推这些 这样的话 为什么会推 然后现在有什么进展 第一个当然是 可能并不是真的 每个人都有办法 很好的去研究 公司背后的东西 就是那个实习里面 就可能要花太多的时间了 那如果有办法用一个量化的方法的话 我觉得很像会帮大家 组成更多领域在做投资这件事情 其实像邓坤坤 他在书里面他其实就说了一件事 他说我就是想要 让你花很长时间 去达到一个还不错的这个报酬 然后你就可以去做你喜欢做的事情 你会做的事情 我们当时是希望这个样子的 那当然后来其实会发现说 可能还是要很 让大家很了解这个方法 那大家会去相信他 开始使用它 那这个公司他也是需要一个年时间的 所以发生到这件事情以后 我们就知道说 那可能不是要呈出更多的策略 而是想办法去让大家理解 所谓的量化投资到底是什么东西 那关于这种基本面动物来说 EPS成长这个东西 我就才不知道 我不知道狗狗的血片会不会长 就是说已经发布预计成长 股票还会长吗 成长是这个 我会把龙结放在底下这样 底下继续来 那这个其实跟前面那种前移股 有一个不一样的点 就是说这种东西啊 它都是要看一个持有期间的 这个持有期间其实不一定 比方说如果我去买基本股票 然后我买了以后 可能三个月就卖掉 这样就不能大盘 其实不如去农 我们平均上的便宜类型股票 基本上就是要持有半年到一年 基本利率或者是高股利 你就是要持有半年到一年 然后就把它卖掉 跟我们那时候讲的那一件其实差不多 对对对 因为其实那一件它有的是便宜股的类型 就是这种便宜股的类型 你就是要持有半年到一年 通常就是不要管它 然后要买一个篮子 这样子你可以赢大盘 可是如果你买的是重能类型的 不管是股价的重能 就是如果你买国外的其他资产的话 不管是买股价重能 还是你买基本面的重能 这种重能啊 大概就是只能持有一个月到三个月 如果你持有到半年之后一年 它反而是没有够的报酬 那这个时间我觉得大家要注意一下 就是也不是说 诶 乱股票可能一片成长 然后很棒 然后就报了一年 对 除非你有配合有实行的理由 如果你是单纯因为量化理由的话 学术上的统计并不支持你报一年 他們希望你是可能吃到三鍋的麻煩酒 所以就是有一個問題 那時候我們在研究的時候也是會 蠻在想這個問題 就是為什麼量化會有效那像便宜股其實便宜股我覺得就是蠻好理解的就是例如说它就是很烂然后因为大多数都知道它很烂 所以没有人要去买 那没有人要去买 它就是 被所谓的市场 比较没有效率 因为市场的想法 没有cross到那个程度 所以 所以比较可以理解 基本上在 这种便宜类型 低估的回测 时速上面给的理由 实在是说 人们会过度的 严重化 这间公司烂的程度 因为你会评价 他表现不好 或者他可能在衰退 大家都会过度的去高估 这个衰退 或者是他这个不好的状况 所以导致他被挫杀 他可能真的不好 可能他没有到这么不好 那动能为什么有效 动能其实反而是相反 动能那种事情是在说 当我这间公司 真的有改善的时候 通常人们会低估了 他的改善 我们会觉得说 他的成长可能就只有 三个月 可能就没有半年 可是往往他也许 可以维持到 一两年的程度 换句话说 过去的成长 就是它股道成长 对你的办法 马上反应在几点 用你改善 所以大家其实 击鼓了这件事情 这边其实有一个 很有趣的元素 就是你要慢慢涨 才比较容易激进 对吧 如果你一档股票 是爆涨 就是有一个消息出来了 然后马上 可能连续放更涨停 这种时候 被击鼓的机率 就很少对不对 所以极限回撤 也是一个原因 对 我觉得回撤 那时候他们会拿掉这个 就是假设他有个跳空的话 他就 有一些会拿掉 因为我极限是有过 就是说 如果你就是过去的涨 涨比较多的股票未来还会涨吗 但是如果过去你的涨 有股价跳空的状况 有很多跳空的状况 你未来股价不会比较贵 换句话说 当你有股价跳空 或者是突然股价暴涨的状况 很有可能 它就比较不会有所谓的低估 那就会让它不能 这个背后根本的盈利比较没有 除了以上两种 还有一些指标 我其实也可以跟大家分享一下 比方说我们刚才讲的ROE ROE我们有做过回测 那我之前有写过一篇blog 就是它的标题是 为什么ROE不是越高越好 我也会把您写放在上面的资讯来 这篇蛮好的大家可以去看一下 我觉得对 尽管这个结果是不然就想问一下 因为我觉得你说ROE越高越好 或者说ROE越高越不好 样化上面我其实都可以接受 我都能够理解 就我都能够去产生一个解释 去理解它为什么这个样子 那最后结果其实是 没有越高越好 你买ROE比较高的支票 不会让你增加比较多的钱 平均來講 因為在巴西特不是買ROE高級股票嗎 巴西特重點不是ROE高 重點是那個護身盒可以讓他未來的ROE高 在ROE高級股票中 的確有一些公司會表現比較好 可是平均來講 大部分的公司表現不會比較好 因為他不是有護身盒 不是有診療公司 他的ROE一定會高 很多時候就是一個 某一次性的處分 就導致他那一年ROE特別高 甚至是 這樣不是做壞的情況 我的最后的情况是这个产业暂时的存在 但是马上就转天 这是最后的情况 这种时候你说买这种公司 基本上就是一天天选 然后再来讲一个主标是XScore 这个我也偏偏不大咋 我说你们应该是有效的 对有效的指标 这个算是XScore 这个指标它就是蛮明显的 就是XScore表现比较好的公司 我也不知道怎么搞 那XScore很差的公司 转天就是会渗到推前 而且我记得你那时候是分始祖嘛 因为像很多回客他们会分始祖 例如说XScore最高的始祖 XOX 反正是高血压 走分啊最低0分嘛 所以我记得你那时候做出来好像台股零分那个是负的 所以这个其实就是你看这个趋势就是越高分的越 报酬越高然后一直往下然后到那个0分就是负的 对对对 所以这是一个蛮好超出所谓的地雷的一个 就是所谓的个个是跟着分开 通常像这些尾翠啊我们都会建议能单一体格的 我们很多人想要有这些五个指标 这个加这个加这个然后有很多读冲 大部分中很有可能会有欧格基金的问题 就是这个答案是硬凑出来的 它可能过去有用 因为硬凑出来嘛 但未来更有用 那如果大家想要去了解一些故事的话 我们有些任何策 比方说 像这在财报股的这个 财报股清单里面 我们有两个叫汽车股清单 还有粉机股清单 汽车股清单很常是用 现金 现金的报酬率 嗯 现金的报酬率做赛选 然后用一些评价内的比较 去做综合的排序 粉机股清单则是用F-Score 做挑选 然后用股价定理做排序 这两个清单的帮打跟报酬率 我们网站上面都可以看到 就是依然策略选股原理 然后就过去的历史基础 这都是免费的 大家可以去看 可是如果你要看财安报的清单 当然就是要付费 就是我们的付费功能这样子 那大家也继续的话 都可以去看一下那边的 我们的做法是什么 然后以及它过去的历史报酬 它过去历史选顺股票大概是什么 那如果要自己做的话 我觉得因为那时候我们在做 其实我看很多论文 其实他们会很强调几件事情 那你要稍微找一下 如果你是想要自己做的话 你需要在回测过程中 注意哪些事情 我觉得主要注意的点 可以 可是你现在改打论文 这件事情 你要搞一个 天理族论文的论文 没有没有 我不知道台湾的论文 可能是这么低落 就当你 完了他要爆红正直 不是 当然你是国图 看那些论文吧 超过30%的论文 他们的回馈是错的 他们回馈的方法论文是错的 所以他们的结果是错的 然后我不知道 为什么上次可以写一篇论文 这个论文我一个月半 就可以写一篇 到底有什么好拿 一个硕士学位的 就是这些上手法你干嘛 总会太不严格的吧 我还将几个我觉得回车方面必须要注意的点第一个就是你不能够用不上这確的報酬率因為比方說有很多人可能就是當同事看股價然後頂多就是把儲存區殺回來 可是他們也是考慮到跟剪資 我一間公司如果剪資50% 我股價就直接變狼狽 他可能一看說 股價變狼狽我報酬率不來吧 可是他股價 他的報酬率是多少呢 因為他就是剪資一半 所以第一個就是 你有沒有跟剪資的指導庫 你能不能够去判断说他有做这件事的行为 那第二个就是你有没有下富贵股票的知道乎 有些人是做回撤 他就是根据现代有的信息做回撤 那这种回撤也是很有意义的嘛 因为你股票能够存活到现在 一定就是他去拿来活着嘛 那你什么 那如果你当初你想要下贷一些起销的公司 就是说下次会倒闭的公司 然后这些公司你都不看 这个结果你是不合格 关于你不管下富贵还是有另外一种很容易犯的错误 就是我从一个特定的群体里面去回测 比方说 我这个回测 我始终在0050上面 然后我这个0050 居然是在现在的0050 嗯 没错 0050的存分股是变化的嘛 然后就说 那我根据这样的0050去做回测 然后我发现报仇率一大排 你这个是放弃视角 对啊 所以你是已经从 现在这个时间点 看过去 他们还很小的时候 你之后就是会进来这样 你现在的0050 十年前可能不是当时的0050啊 那他如果10年成都,他现在是一定会给他涨很多的嘛 对,因为我说是市值啦,一定会给他涨很多,是一定会变很大 所以你回头决定就是,结论就是他们涨很多 对啊,这回头的意义呢 这回头我就是说,那我去看过去10年涨最多的股票 我选过去10年涨最多的股票在卖股 然后我是用一些指标去说,诶,你猜我们可以选出来 这什么意义呢,你是已经知道说他现在市值会很大了 然後,對啊,所以 像不管是要0050啊,或者是 我們都可能MFC來提出這樣一個意思啦 你要通過廣告輸回撤 你就要有當時它的成分股票是什麼 而不是要現在的成分股票就輸個回撤 這是完全沒有意義的事情 做出來的東西就是 你會可以選啊,對,我有點這樣說 因為你會覺得說自己做對了,然後 這個方法很棒,跟你區共的能力是可以行 那第三個是公告時間 這個我,這個就是我說的那些論文可能 有三分之一的论文可能是错的 那其中一半大概是因为公告期限的问题 台股是曾经动过公告期限 在ISIS之后 我们有很多的公告期限是提前的 所以如果我们 今天如果做回测这个 他并不知道今天是提前的 他是根据现在的公告期限提前去做回测 有很多的资料你就是事先知道的 你可能会找一个月 就知道说他一个月以后才会发个传报息息 那这种资料你就是等于是拿未来的资料 做出來的回測都會是不正的回測 或是錯誤的回測 而且很多是他們會調整報表 對 調整報表也是一個蠻大的問題 有些公司是 他可能2018年出了一份 但他在2019年出採購的時候 他調整了2018的 但是你在回測的時候 你要拿到你第一次看到2018的那一份採購 你不能拿那個調整的報表 因為調整的也是一個唱片信號 對 這個也是一個蠻方便的錯誤 好 那 我們最後一個吧 最後一個 第二個就是比較大規模的錯誤 就是尤其在轉線投資方面 沒有考慮摩擦成本 我覺得沒有考慮摩擦成本是一個 算是一個很積極的問題 所以現在可能大家才會注意到它 早期也是沒有人在管什麼摩擦成本 可是對於轉線交易的人來說 你最大制造的成本 就是你的摩擦成本 那轉線摩擦成本就是 要嘛是你付給業員的手續費 要嘛是你在交易的時候會有 有時候會有滑價的問題 有時候你可能要買一百萬,但是你那張股票的成績好像就是不可能讓你買到一百萬,因為你只能買十萬 那如果你的回測都是說你要用一百萬去投,那就是完全不沒sense 對,所以這個就是,以上幾個,其實這東西是有說蠻多的啦 那以上幾個是我學的比較容易看到明顯的,所以如果想要去做回測的呢 我覺得這幾個地方都還是要想辦法去注意一下 那最後一個話題好了 假設大家對所謂的回測或者是動能 或者是量化的這些 自己比較很有興趣的話 他們該follow那些人 最簡單的應該就是HR HR是他們目前已經開始做公募了 所以已經有點難說他們是必要大力 他們公募了是不是 他們其實前兩年就開始做非常多的公募基金了 然後HR現在就是目前在量化的權威 多因子模型 然後創辦人應該是學孔成熟 他是UG Pharma的學生 再來就是一個叫Alpha Architect 他的 這個創辦人是Risley Gray 然後就是我們 什麼技巧教學的順利 或者是 Kwong Kwek Momentum的作者 我有很多的東西都是從他那邊看來的 所以我覺得 去看一些國外的論文 AQR Alpha Architect 或者是 還有什麼 Methodo Methodo也蠻多的 Methodo謝謝我們的研究 那 台湾研究我觉得可能就 我去觉得考试非常非常低 然后品级真的非常非常低 所以可能就还是要去看 国外研究他们在做什么 然后看能不能把这台湾来 洗地的和尘看看 所以如果这还想要什么 可以再提出来 或者大家有什么问题 可以在下面留言 这样子 那这期就这样子了 拜拜