[00:00] 想象一下如果你看到一个国家的某个行业 它的出口量在短短一年内直接暴涨了将近400%
[00:12] 你会怎么想 那肯定是觉得这行业简直是在印钞票对吧 没错 对你最大多数人来说 这听起来就像是一个绝对的可以闭眼买入的信号
[00:25] 确实 但我们今天的深度挖掘 就是要带你看看这个截然不同的现实 在这个看似极其完美的数据背后 华尔街的顶级分析师们其实已经吵翻天了
[00:38] 吵得不可开脚 欢迎大家 今天我们要带你潜入科技界最底层 也是当前博弈最疯狂的领域 蠢 蠢储芯片
[00:50] 也就是那个DRAM市场 很高兴能和你一起梳理 就是我们今天核心要拆解的材料 是一份非常新鲜出炉的高盛的研报 对 2026年8月的这份
[01:02] 是的 DRM情绪指标 这份报告怎么说呢 非常耐人寻味 你之前给我看笔记的时候 我就觉得很奇怪 对吧 因为如果你只看高盛给的整体结论
[01:15] 他们说当前市场情绪是 适度积极 适度积极 听起来好像没什么大不了的 没错 这跟他们六月份的判断是一样的 表面上风平浪静 但是只要你稍微翻开这份报告的底层数据
[01:30] 你就会发现 这个市场正在发生极其剧烈的结构性撕裂 这就是我最困惑的地方 既然说是适度积极 那为什么又说被撕裂了
[01:42] 我们先从多头那边聊起吧 就是那些极其乐观的人 行我们先看多头 你在报告里圈出来的那个韩国出口的数据 太夸张了吧 简直离谱
[01:54] 高盛在报告里写了 韩国7月份的DRM出口额 同比激增了惊人的394% 我的天哪 394% 没错 你要知道 韩国可是有三星和SK海力士的
[02:09] 它本质上就是全球存储芯片跳动的心脏 这个增长 创下了自2008年以来的最高纪录 将近400的增长 这听起来完全不像是一个成熟的
[02:22] 半导体周期会有的数据 这感觉更像是一个沉寂了十几年的偏远小镇 突然地下挖出了一个世界级的金矿 这个比喻很贴切 到底是什么在驱动这么夸张的需求
[02:36] 这全都是用了AI吗 绝大部分确实要归功于AI 但是我们需要看懂它具体是怎么演进的 韩国贸易部也就是OMTI
[02:48] 他们在公布数据时明确提到了一个词 什么词 市场正在向代理型AI 也就是Agentic AI转型 等等 让他们在这里先停一下
[03:00] 为了确保你 还有我们所有的听众 都在同一个频道上 你能解释一下 这个代理型AI 和我们平时用的那种生成式AI 有什么区别吗 当然
[03:12] 为什么它会突然吃掉 这么庞大的内存 这是一个非常关键的区别 你知道吧 传统的生成式AI 比如早期的那些聊天boken 它更像是一个查询工具
[03:24] 嗯 这是一问一答 对 你输入一段提示词 它给你生成一段文本 然后任务就结束了 它就休息了 明白了 那代理型呢 代理型AI是有自主性和连续性的
[03:36] 就是说你给它一个宏大的目标 比如帮我策划一场营销活动 然后发邮件 哇哦 它会在后台持续工作 它需要自己分解任务 要用各种工具散户推理验证
[03:50] 这种连续不断的多步骤思考 意味着他必须在内存里 同时保持极其庞大的上下文 也就是他不能停 绝对不能停 他就像一个24小时不睡觉的员工
[04:02] 而且这个员工的工作台需要极大的空间 这个工作台就是DRAM 我懂了 所以他不是像以前那样 问一次消耗一次 他是持续在后台霸占巨量的内存资源
[04:16] 没错 这就是为什么需求会成指数级爆发 而且高盛的报告里还有上游产业链的数据来交叉验证 哦 下游也有数据支持 是的 比如台湾地区的server
[04:29] ODM厂 也就是像广达伟创这些实际负责把server组装进机架里的公司他们7月份的营收同比增长了80%80%
[04:41] 这意味着 这些芯片不是在仓库里吃灰 他们是真的被装进铁壳子 送进了数据中心 完全正确 而且报告里 还有一个更前瞻的指标
[04:53] 是一家叫ASBIT ASBIT 这个我知道 对 全球最大的服务器EMC供应商 他们7月的营收 同比暴增了98% 而且这已经是他们连续六个月
[05:05] 保持50%以上的增长了 等一下 BMC基板管理控制器 可能有的听众不太熟悉这个硬件 我们怎么通俗的理解它在服务器里的作用
[05:20] 你可以这么想 如果把服务器的主CPU和AI芯片看作是大脑 负责计算的大脑 对 那BMC就像是服务器的小脑 或者是中枢神经系统的管理员
[05:34] 它负责监控温度 控制电源 甚至在死机的时候远程重启 哦 所以它是必不可少的 对 无论是哪种服务器 只要你造一台物理服务器 你就必须得买一颗BMC芯片
[05:48] 原来如此 所以SB的营收几乎翻倍 这是一个纯度极高的现实指标 它无可辩驳的证明了 整个服务器市场的底层物理扩建 真的在疯狂进行
[06:01] 难怪多头们这么自信 这数据太硬了 不仅组装在狂飙 我看到你给的资料里 纯粹的内存厂也在狂欢 是啊 台湾的南亚科技 他们7月份的营收
[06:14] 同比飙升了720% 哇 720 这简直是强权呢 而且真正让我惊讶的是 现货市场的价格 现货市场确实疯了
[06:27] 高盛指出 8月份DDR5的现货价格环比涨了6% DDR4涨了7% 还不止这些吧 现货和合约价的差距才吓人
[06:39] 没错 DDR4的现货价格相较于8月份的合约价 有着高达43%的金人溢价 DDR5也有16%的溢价 43%的溢价
[06:51] 这太夸张了 对于不太了解行情的听众来说 就意味着什么 半导体行业里 像大型云服务商 他们通常会和内存厂签长期的合约价 这价格比较稳定
[07:04] 对批发价呢 现货市场呢 就是一些中小企业 或者急着买芯片补库存的人去交易的地方 现货比合约高出43% 意味着市场上
[07:16] 有人为了立刻拿到芯片 宁愿多掏将近一半的钱 这是极度的供不营求 甚至是恐慌性买入了 完全是恐慌 一种极度焦渴的状态
[07:28] 那我有个疑问啊 既然形势这么好 多头就不怕这只是一次短期的囤货潮吗 半导体周期可是出了名了可怕 一旦大家同购啊
[07:40] 价格通常会断崖式暴跌的 这个点抓得很好 这也正是多头拿出来的另一个防御逻辑 长期协议 也就是LTA 长期协议怎么说 高盛在报告里提到
[07:53] 现在的供应商在谈判桌上极其强势 他们正在签更有力的长期协议 多头觉得这些长单就像是护身盒 提前锁定了利润
[08:05] 对啊 以前需求一降 价格就崩 现在供应商手里全是硬合同 提前买了保险 所以他们认为这次周期比以前都完全 听起来非常完美
[08:17] 需求爆发 现货溢价 还有长单兜底 那问题来了 华尔街到底在吵什么 空头凭什么敢看爹 空头的底气恰恰就藏在
[08:30] 我们每个人每天都在用的东西里 手机 没错 这就是高盛报告里那条隐秘的裂缝 传统消费电子正在疲软 高盛大中华区科技团队 给了一个极其冷酷的数据
[08:43] 是什么 今年六月份 中国智能手机出货量 同比下降了17% 下降了17% 这可不是个小数目 而且现在不是AI热潮吗
[08:55] 大家不是应该跑队去买那些AI手机吗 怎么反而卖不动了 高盛给的解释非常直接 这就是一个基本的经济学反式 他们预计第三季度 中国智能手机出货量还会继续同比下降10%为什么最亏后手正是内存价格上涨拖累了端单需求等等我理一下这个逻辑你的意思是因为上游的内存厂商
[09:19] 把价格推得太高了 导致手机厂商受不了了 对 你可以想想手机的包容成本 也就是物料清单 内存是非常昂贵的一部分 是的 当内存价格在上游翻倍的时候
[09:31] 像小米 OPPO 甚至苹果这些厂商 他们就很痛苦 要么自己吃下这个成本 利润暴跌 要么就把价格转嫁给消费者 手机涨价 没错
[09:43] 而在目前的宏观环境下 你作为一个普通消费者 看到手机涨价了 或者发现同样的钱买到的内存反而变小了 你会怎么做 我就不换了呗 接着用旧手机 不热推高了价格
[09:56] 但这把火 反而把下游普通消费者的钱包给烧穿了 哇 这个反噬效应太真实了 是吧 这正是空头死死咬住的地方 服务器固然火
[10:08] 但别忘了 智能手机和PC依然占据了纯属芯片巨大的基本盘 如果基本盘崩了 整体需求就完蛋了 没错 不过空头真正的杀手锏
[10:20] 其实是一个金融学里的概念 报告里提到了 ASP也就是平均售价正常的二阶导数 预计会变成负数 二阶导数 我在看大纲的时候就看到这个词了
[10:33] 高盛说三星和SK海力士 第三季度的绝对价格 还是会上涨大概17% 但是二阶导数预计是-20% 这听起来太学术了 咱们怎么给听众翻译一下
[10:46] 表象上看 绝对价格确实还在涨 也就是那个17% 很多散户一看 哇还在涨 继续买 对感觉很安全 但在华尔街 资金对绝对数值的敏感度
[10:59] 远远不如对变化趋势敏感 就是加速度变了 我来尝试打个比方 你听听看对不对 你说 这就好比你正开的一辆车 在高速公路上踩油门 你的车速
[11:11] 也就是芯片的价格 确实还在往上提 但是你踩油门的力度 也就是那个增长率 已经开始变小了 二阶倒数为负 意味着你加速的势头正在衰减 空头害怕的是
[11:23] 这辆车最终会失去动力 彻底停下来 这个踩油门的比喻太绝了 股票市场永远是在为 未来6到12个月定价 你知道吧 是的 买的是预期 当二线导数转负
[11:35] 它就是一个极其危险的信号 下游需求已经承载不了高价了 空头就会预期 终端萎缩 库存开始在渠道里堆积 然后一旦爆仓 价格就会雪崩
[11:47] 完全正确 这就是为什么 即便面对394%的出口增长 空头依然坚决看空 哇 这套撕裂了 一边是AI无敌动一样的需求 现货一价43%
[12:00] 另一边是普通手机根本买不起高价芯片 直接踩刹车 导致增长的二阶导数暴跌 冰火两冲天 那高盛自己呢 他们到底在哪 在这么巨烈的对决里
[12:12] 他们怎么还能给出适度激进的评价 因为高盛觉得 未来的DYM市场已经不再是一个同涨同跌的整体了 他们手里有一张打破传统供需模型的破局制卡
[12:26] 什么卡 HBM高代为内存 HBM 对 现在几乎所有 关于AI的硬核文章里 都会提到它 基本上是和英伟达的芯片 死死绑定的
[12:38] 没错 那你能通俗的解释一下 它和普通的DRAM 到底有什么区别吗 为什么高盛这么看重的 我们顺着你刚才开车的比喻 普通的DRAM呢 就像是一条
[12:50] 限速很高的单车道公路 平时给手机电脑用 完全够了 顺的还挺快 对 但是一旦遇到我们说的 代理型AI这种庞大的数据流 单车道瞬间就会堵死
[13:03] 懂了 那HBM呢 HBM在物理结构上 就是把很多层内存芯片 像盖摩天大楼一样堆叠在一起 然后打通它们之间的宽阔通道
[13:15] 也就是从平房变成了高楼大厦了 对 它就像是在AI处理器旁边 直接建了一座拥有16个车道的 立体超级立交桥 所以它不仅容量大 最关键的是通道足够宽
[13:28] 能瞬间喂饱那些极其饥饿的AI芯片 完全正确 正因为这种物理结构的差异 还有极刀的制造门槛 HBM的供需逻辑 其实已经完全脱离了传统内存了
[13:41] 完全变成了另外一个物种是的高盛报告指出市场对2027年HBM的价格预期正在经历剧烈的上调主要看SK海力士的数据
[13:54] 调了多少 就在过去这一个月 卖方共识对SK海力士 明年HBM的价格增长预期 从32%直接飙升到了53% 仅仅一个月就上调了这么多
[14:06] 这说明华尔街刚刚才意识到 AI烧钱的速度有多恐怖吧 这还不算完 高盛自己的预测更极尽 他们直接把明年HBM的价格增长预期 从原本的50%翻倍上调到了100%
[14:20] 100% 也就是说 这种本来就极其昂贵的尖端产品 明年还要再翻一倍 这太疯狂了 这简直就像是那种 当红歌手演唱会第一排的VIP门票
[14:32] 本身就贵的离谱 然后大家预期明年这票价还得翻倍 关键是还不一定抢得到 这个比喻很生动 这确实解答了我前面的疑惑 高线内存和HBM现在的关系
[14:47] 是不是就像是绿皮火车和磁线浮高铁 怎么说 虽然大家都在轨道上跑 都要储存芯片 但是其实他们已经彻底分道扬镳了
[14:59] 面临的是完全两个世界的共需规则 你这算是说到点子上了 这正是报告最核心的洞察 高盛明确指出 高建内存和HVM的价格差距正在不断扩大
[15:13] 他们之间有了一层物种隔离 是的 如果你只盯着被手机拖累的高建内存 那你看到的就是空头的深渊 但如果你看想HVM因为产能极度紧张
[15:26] 而且需求完全被几家科技巨头的AI军队竞赛主导 那就是一片没有上线的蓝海 所以这就是为什么高盛能在多空辩论中保持建设性态度 他们不仅看好
[15:39] 还给出了目标价作为支撑 目标价是多少 他们对三星和SK海力士 都给出了买入评级 三星的目标价是49万韩元 SK海力士是350万韩元
[15:51] 所以他们压住的 不是整个市场的复苏 而是压住HBM这种 尊重享有AI红利的稀缺资源 没错 在海量信息面前 你要学会在结构性分化中找机会
[16:03] 不要被整体的平均数给骗了 哇 今天这段深潜真的是让人用用一种波云见日的感觉 我们快速总结一下今天的核心发现吧 好 当我们看到出口暴涨将近400%这样的耀眼数据时
[16:18] 千万不要急着狂欢 因为这个市场已经硬生生的被撕裂成了两半 是的 一方面 传统需求 比如智能手机正在因为高昂的芯片价格而痛苦的踩刹车 导致整体价格增长的二阶倒数变成负的
[16:33] 嗯哼 但是另一方面 为了满足无尽的AI算力胃口 像HBM这样的尖端产品 正在无数地形影印 以价格预期翻倍的姿态 在疯狂飙车 总结的非常到位
[16:45] 不过在梳理完这些硬核数据 和华尔街的吵闹之后 这份报告其实给我们留下了 一个更值得深思的问题 我想留给你还有我们的听众 是什么样的问题
[16:57] 我们前面说了 为了支撑AI 像HBM这样的尖端硬件 价格可能会翻倍 在这个AI疯狂吞噬算力的时代 拥有核心硬件的公司
[17:10] 似乎掌握了前所未有的定价权 没错 他们想卖多少钱就卖多少钱 那么问题来了 当这些底层硬件成本翻倍的时候 这笔极其高昂的账单
[17:22] 最终到底由谁来买单 是那些急于布局 生怕被淘汰的科技巨头们 自己吞下利润缩水的苦果呢 还是说 还是说
[17:34] 这些翻倍的成本 最终会变成各种涨价的度月费 更昂贵的手机 悄悄的涨价到最终使用AI服务的我们身上 没错 当底层基础设施的价格翻倍时
[17:48] 我们这些普通的消费者 真的有权利说我不买单吗 这可能就是科技革命最真实的代价 这确实是一个非常发人深手的现实
[18:00] 也许下一次 当你看到你的AI助手包月费涨价了 或者新一代手机变得更贵的时候 你就会明白 你其实正在为那块价格翻倍的HBM默默买单
[18:13] 是的 感谢你今天加入我们的深度挖掘 希望我们对这份高盛言报的抄解 能为你带来一个观察科技市场的新视角 保持你的好奇心 我们下次再见