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[00:30] 发现的同一种货币, 在墙内是一个价格, 在墙外是另一个价格, 有时候还差了不少, 这在全世界主要货币里面是独一份, 美元, 并不区分在岸美元和离岸美元,
[00:44] 日元和欧元也没有, 只有人民币硬生生被制度分成了两份, 这是因为中国政府设置了一堵资本管制墙, 接下来两期节目,
[00:56] 我们就顺着这一堵墙, 把中国家庭和中国企业如何把钱转到海外 以及中国的国际收支平衡表一层一层拆开 并且分析中国每年一万亿美元的贸易顺差
[01:08] 到底都跑到哪里去了 每个国家都有一张国际收支平衡表 记录资金的往来 这张收支平衡表分为两个账户 第一个账户是经常账户
[01:21] 销售货品 收取美元 购买货品 支付美元 出国旅游刷卡 留学消学费 海外打工往家里寄钱 这些都记录在经常账户上 简单的讲
[01:33] 经常账户 记录的是进出口贸易消费 以及老百姓过日子的钱 第二个账户是资本账户 准确的说是资本和金融账户 中国人在海外买房
[01:46] 买美股 中国企业去越南建厂 外资来中国设公司 外国人买中国国债 这些都记录在资本账户上 资本账户 记录的是投资的钱 1996年
[01:58] 中国政府宣布 接受国际货币基金组织协定条款的第八条 实现了经常账户的可兑换 中国人的贸易和日常消费 只要用途正当
[02:10] 原则上允许兑换外币 然而 中国资本账户 直到今天为止 30年过去了 依然是部分可兑换 或者说是严格管制 每一个中国人
[02:22] 每年有5万美元的购汇便利化额度 5万美元以内的外币兑换 不需要解释 超过5万就得说明用途 而且用途必须是经常项目 也就是留学 旅游
[02:34] 看病等等 你要是说 想拿着5万美元去美国买房 买股票 对不起 不回申请单上 白纸黑字写着 不得用于境外买房和证券投资 中国的企业更麻烦
[02:47] 企业想去海外投资 要走发财委备案 商务部备案 外赚局登记 这三道手续 发财委在2017年 颁布过一个文件 房地产 酒店
[02:59] 电影院 娱乐业 体育俱乐部 明确列为限制内 同样一张人民币 在墙内 它的主人 想干什么就干什么 一旦要跨过这道墙 他就得向外管局解释
[03:11] 自己要做什么 那么 离岸人民币 是什么时候出现的呢 2004年 香港的银行 开始经营人民币的存款业务 2009年
[03:23] 跨境贸易人民币结算试点启动,企业可以用人民币支付货款,人民币开始可以流转到境外。 2010年7月,香港金管局和人民银行修订了清算协议,允许香港的人民币在银行之间自由划转,自由定价。
[03:40] 从这一天起,香港市场上的人民币有了自己独立的汇率报价,这就是离岸人民币。 流转到境外的人民币不再接受中国外管局的监管。 它可以在香港自由兑换成美元、港币以及其他任何货币价格由香港市场的供需决定。
[03:59] 于是,就出现了一个很有意思的事,同样是人民币,中国境内的价格由中国央行主导,境外的价格由市场供需主导。当市场的看法和央行的预期出现不一致的时候,两个价格就分开了。这就是两种人民币的来历。它不是设计出来的,它是资本管制和人民币国际化这两件事同时推进,
[04:23] 撞出来的一个制度资产品。 把人民币的兑换资油留在境外,把人民币的兑换管制留在境内。 我们再来看看货币墙的里面哪些主体在往外走。 首先中国家庭一年到底需要多少外汇
[04:38] 我一项一项来算 第一项留学 中国在海外的留学生总规模 这些年一直保持在一百万人上下 美国大概二十七八万
[04:50] 英国十五万 澳大利亚十多万 加拿大十万 日本韩国新加坡欧洲各国加起来又是二三十万 这个数据加在一起大约一百万人 一个留学生一年能花多少钱呢
[05:05] 美国私立大学学费加生活费 6万美元起步 公立大学是4万 英国的水平是3万英镑 澳大利亚和加拿大都是3万美元
[05:17] 日本和韩国比较便宜 都在2万美元以内 全部加权平均计算 每人每年4万美元 100万人乘以4万美元 就是400亿美元
[05:29] 这是每一年 中国家庭为了留学这一件事 需要兑换转出的外汇 第二项旅游 2025年中国居民出境大概1.5亿人次 这里面包括香港和澳门占了差不多一半
[05:44] 真正出国的只有大约7000万人次 人均境外消费 按照外管局国际收支口径的旅行项目来算 2025年前年旅行项下的支出大概2000多亿美元
[05:58] 注意 这个口径里面 把留学的生活费也算了一部分 我们不重复计算 纯比优购物 每年支出大约1500亿美元 第三项 移民
[06:10] 这个没有官方统计 只能估算 投资移民 技术移民 家庭团聚 每年从中国大陆出去定居的人 各国移民局的数据加总 大概在十几万到二十万人之间
[06:23] 移民要带走的钱 不是一年的花小 是一辈子的积蓄 以下几十万到几百万美元不等 这里面很大一部分 走的不是正规购回渠道 因为正规渠道不允许
[06:36] 第四项 海外资产配置 这才是大头 也是最敏感的一块 中国家庭想在海外买房 买股票 买保险 买基金 官方渠道有三条路
[06:49] 分别是港股通 QDI基金 还有香港保险 2025年 港股通南下的资金 竟买入超过1万亿港元 创了历史记录 这里面当然有机构 但相当一部分是个人投资者
[07:03] 区地IR基金额度 长期一场难求 很多基金产品常年限购 香港保险 2025年内地居民支付的新竿保费 又是几百亿港元的量级
[07:15] 再加上那些走不了正规渠道 到了非正规渠道的 包括但是不限于在海外买房的 去新加坡开设家族办公室的 去迪拜买楼的 去泰国买公寓的
[07:27] 这一块加起来 一年也是几千亿人民币的量级 好了 我们把以上四项加起来 游学400亿美元 旅游1500亿美元 移民和海外资产配置
[07:40] 保守计算2000亿美元 这样 中国家庭每年对外汇的真实需求 大概4000亿美元 4000亿美元 是什么概念呢 中国2025年的货物贸易顺差
[07:53] 是10600亿美元 4000亿差不多是40% 也就是说 中国企业出口赚回来的每亿美元 有40美分 最终要被中国家庭花出去或者投出去
[08:05] 问题来了 这4000亿美元通过正规渠道都能兑换出来吗 理论上讲 留学和旅游属于经常项目 全额可换 但是5万美元的年度兑换额度
[08:19] 对于赴美留学生来说就捉襟见肘了他们每年的学费加生活费合计是6万美起步,得向银行提供录取通知书和学费单,还得去到银行柜台不给你找麻烦。
[08:32] 至于去海外买房, 买美股的人, 正规渠道的兑换金额是零, 一分钱都换不出来。 所以, 中国家庭的外汇需求, 一半是被制度允许的, 另一半是被制度否定的。
[08:45] 而被否定的需求, 它不会消失, 只会换一个地方冒出来。 这是最基本的常识 中国企业兑换外币的需求规模 比中国家庭大得多也复杂得多
[08:57] 先来看境外直接投资 商务部的口径 中国的非金融类对外直接投资 2024年和2025年 都是1450亿美元左右的规模
[09:09] 中国外管制的国际投资投资表显示 到了2025年末 中国对外直接投资的分量 是36000亿美元 是中国对外资产里面 除了外汇储备以外最大的一块
[09:22] 这些对外投资 前几年用于购买欧美的技术公司 酒店和球队 2017年被叫停以后 话方变了 现在的主流 是去东南亚和墨西哥现场
[09:34] 越南 泰国 马来西亚 印尼 墨西哥 匈牙利 凡是能绕开美国关税的地方 都有中国工厂 中国商务部的对外投资统计公报统计
[09:46] 2024年 中国境外企业实际销售收入36000亿美元 向所在国纳税821亿美元 雇员总数502万 也就是说 中国企业在海外创造了500万个就业岗位
[10:01] 放在10年前 这些岗位集中在广东东莞 江苏苏州 以及浙江荣博 现在都已经迁徙出去了 再来看第二块 中国企业在海外的公司并购
[10:13] 2016年 中国企业的海外并购金额是2000亿美元 2017年随着金管的收紧 海外企业并购金额一路下降 现如今 中国企业在海外的并购项目
[10:26] 集中在矿产 能源 农业和技术资产上 并购金额的规模远不如当年 那么 中国企业出海以后 在海外赚到的钱 还会不会换回人民币呢
[10:38] 答案是 越来越不会了 原因有四个 第一 海外的钱 在海外可以直接使用 你在越南建了厂 赚了美元 下一步是在越南扩产
[10:51] 在泰国再建一个厂 在墨西哥买地 把美元回回来 换成人民币 然后再换成美元回出去 中国外管局两头都要审议 第二 存款利率差 从2022年开始
[11:04] 中国的利率跟美国的利率出现了倒挂 人民币存款利率1%点击 美元存款利率4%到5% 同样一笔钱 放在境外的美元账户里
[11:17] 每年比放在境内多出来三个点的利息 而且人民币汇率的走势 谁也不敢打包票 第三 汇款风险 资金一旦汇回中国
[11:29] 再想出去就难了 企业家们都不傻 他们知道这道墙是单向的 进来容易出去难 所以能不进来就不进来 这个现象 在国际收支平衡表上
[11:42] 有一个非常清楚的体现 就是其他投资这个项目 企业把出口收入存在境外银行 企业对海外子公司的放款 贸易信贷 这些都算其他投资
[11:54] 2025年 中国其他投资项目 竟流出2900亿美元 这里面很大一部分 就是出口企业赚的美元不结会 趴在境外账户里 第四
[12:06] 人民币跨境结算的便利 2025年 中国跨境收付款里面 人民币的占比已经超过50% 仔细看结构就会发现 货物贸易里面
[12:18] 人民币结算的比例其实只有30% 剩下的大头是资本项目和金融市场的人民币流动 是中国的经纬外机构在倒腾人民币资产 而不是外国人
[12:30] 真的拿人民币买买中国的货品 而且中国企业用人民币向越南企业支付了货款这笔人民币就去到了越南企业的账户上越南企业把它存到香港的银行它就变成了离岸人民币
[12:44] 这就是离岸人民币资金池的主要来源之一 过去20年 中国企业攒下的3.6万亿美元的海外直接投资分量 加上2万亿美元的对外证券投资
[12:56] 再加上2.4万亿美元的对外其他投资 这些钱绝大部分是不会回到中国的 他们在海外滚动 扩张 在投资 形成一个越来越大的海外的中国
[13:08] 这个海外的中国 每年能赚多少钱 2025年 中国对外投资收益 大约是3000亿美元 听起来不少 但是外资在中国的投资收益
[13:20] 比这个更高 因此 投资收益这个单项 中国是逆差 2025年的逆差金额 是1284亿美元 中国是全球最大的债权国之一 对外净资产三万多亿美元
[13:33] 但是投资收益是负的 原因很简单 中国的对外资产里面 三万多亿美元的外汇储备买的是美债 收益率3%到4% 而外资在中国的直接投资
[13:46] 收益率8%到10% 这个买卖已经做了20年 各位讲到这里 必须把一个概念掰扯清楚 什么是资本外逃呢 按照学术上的定义
[13:58] 资本外逃 是指为了规避管制 税收和政治风险 通过非正规渠道 把资金转移到境外 中国家庭一年4000亿美元的真实外汇需求
[14:10] 其中一半是海外买房 海外投资和移民转移资产 这些需求是客观存在的 中国的官方渠道一分钱都不给换 这些人手里有钱
[14:22] 也有意愿 你不让他们走前门 他们就只好走后门 只要政府管制存在一天 绕过管制的经济经历 就会存在一篇 这是经济学的基本概念
[14:35] 管得越严 经历越强 这和道德无关 和供需有关 地下钱庄的运作方式 是兑销 在深圳 把一千万人民币交给张三
[14:47] 张三在香港的合伙人 就把等值的港币 打到你的香港账户 钱根本没有跨定 跨定的只是一个信息 这就叫兑销 手续费 行情好的时候1%到2%
[15:00] 行情紧张的时候3%到5% 除了地下钱庄 还有更多半正规的办法 比如说虚假贸易 出口一个集装箱的货 报关价格报高一倍
[15:12] 多出来的美元就合法的进来了 反过来进口报高价 多付的美元就合法的出去了 再比如说转口贸易 让货品在香港 新加坡转一圈
[15:24] 价格差就是转移的资金 又比如说内保外贷 或者用虚拟货币在境内买入境外卖出 这些手法 外团局每年通报的清单里面
[15:36] 全都有案例 公安部每年打击的地下钱庄案件金额 动辄几千亿人民币 这是一个供需仰望的市场 需求方是想把钱转出去的中国家庭和企业
[15:49] 供给方是地下钱庄和各种贸易公司 价格是那1%到5%的手续费 这个市场之所以存在 唯一的原因是中国官方渠道的外地供给为零
[16:03] 在中国的国际收支平衡表上 这些绕过管制的资金流动 有一个专门的归附是进误差与遗漏项目 理论上这个项目应该是政府随机波动的
[16:15] 因为它是统计误差的具体反应 但是中国这一项 从2009年到2024年 连续16年是复数 每年少则几百亿美元 多则两千多亿
[16:28] 累计下来超过一万亿美元的资金 找不到去向 那不叫误差 那叫外币流出了 2025年 进误差与遗漏这个项目 17年来第一次转正
[16:40] 是挣的385亿美元 它可能意味着资本外流的压力在减轻 谢谢大家