Inventory Cycle Explained — Step-by-Step Guide & Transcript

[00:00] 2020年的4月20日,一件载入人类商业史的事件发生了 那时,新冠疫情的阴霾正涌到全球,整个世界被按下了暂停键 高速公路上空无一车,全球近半数的飞机趴在停机亭上

[00:14] 工厂大面积停工,写字楼,办公室空无一人 人类的商业活动比前所未有的规模陷入了停滞 这一切的后果是全球对石油的需求在一夜之间蒸发了

[00:26] 需求蒸发了 但供给端却无法立刻停下来 沙特 俄罗斯 美国这些产油大国的钻井平台 还在源源不断的为全球输送原油 大西洋和太平洋的沿岸港口

[00:39] 飘满了满载原油的油轮 全世界的土油挂 输油管道 甚至是闲置的油轮 很快被装得满满当当 美国库心地区的库存更是直接触顶 就在这一天

[00:51] 全球金融市场目睹了令人终身难忘的一幕 即将到期的WTI原油期货合约价格开始断崖式下跌 从每桶10美元到5美元到1美元

[01:03] 然后跌破了零 最终它收牌于每桶付37.63美元 你没有听错 不是白送 是卖方愿意倒贴接近38美元 求着你把这一桶原油从他手里拿走

[01:17] 这听起来完全违背了商业常识 但它背后的逻辑其实非常简单 因为那个期货合约马上就要到期 持有合约的投资者必须接收真实的物理上的一桶桶原油

[01:30] 但在所有仓库都爆满的情况下 接收这些原油就意味着你必须自己承担高昂的 找不到地方的存储成本 所以这份合约不再是一份资产 而变成了一块烫手的山芋

[01:43] 这个付38美元不再是持有本身的价值 而是持有者愿意支付的 甩掉这个烫手山芋的清理费用 这个负油价的奇观就是经济周期的一面镜子 当需求瞬间消失

[01:56] 库存被推到极限 价格就可能发生极端反转 这就是我们今天分析框架中 库存周期在极端事件下的真实演绎 为了理解它 我们来看一看一个面包店老板的日常

[02:08] 假设你是一位面包店的老板 你的生意好坏 就藏在这四个阶段的循环里 第一阶段 被动去库存 这也是经济复苏的信号 你感觉最近生意一般 所以每天都比较谨慎

[02:21] 只烤100个面包 但突然来店里的客人变多了 每天都能卖掉120个 你货架上的面包很快就卖光了 不得不提前关门 连第二天准备的备用面粉都用上了

[02:33] 你的库存在你没预料到的情况下 被动的减少了 这个时候你心里会想 咦 市场是不是回暖了于是进入第二阶段开始主动补库存尝到了甜头你变得信心满满你判断未来的生意会越来越好于是你做了一个决定

[02:51] 每天烤150个面包 即便当天只卖掉130个 你也要让货架看起来满满当当 主动把多出来的20个作为库存 以应对随时可能到来的更多顾客 而这个主动补库存的行为

[03:04] 会像联谊一样扩散开来 你作为面包店老板 需要像上游的面粉厂 酵母厂 包装代工厂 下更多订单 面粉厂 为了满足你和更多面包店的需求

[03:17] 可能会增加人手 甚至购买新的机器 机器厂的工人拿到了奖金 又会高兴的去别的商店消费 你看 一个小小的库存绝客 就这样带动了整个产业链的订单增加 生产扩大和就业繁荣

[03:30] 当所有行业都发生类似的故事时 整个经济就进入了最繁荣的阶段 从最繁荣的顶点下来 就进入了第三阶段 被动补库存 这个阶段就蕴藏着经济衰退的警报

[03:43] 好景不长 马路对面新开了一家网红蛋糕店 抢走了你不少客户 你的面包每天只能卖掉90个了 但问题是 你的生产计划有惯性 烤箱一旦开动

[03:55] 就很难马上停下来 你每天还在生产120个 甚至更多 于是 每天都有30个卖不掉的面包堆在仓库里 你的库存在你不想看到的情况下 被动的增加了

[04:07] 这是一个非常危险的信号 于是进入了第四阶段 主动去扣存 也是经济最萧条的阶段 看着堆积如山 快要过期的面包 你心急如沸

[04:19] 你只能痛下决心 每天只烤80个面包 同时把之前的存货打折大促销 你现在唯一的想法 就是不计成本的把库存降下去 回笼现金

[04:31] 这个收缩的涟漪同样会扩散 你不再像面粉厂订货 面粉厂的订单减少 只能解雇一部分工人 或者取消购买新机器的计划 被解雇的工人没有了收入 就会削减家庭开支

[04:43] 更少的机材面相送 当成千上万的企业都在像你一样 主动去库存时 整个社会的总需求就会萎缩 经济就陷入了萧条的恶神循环 这个面包店的故事

[04:56] 就在过去几年的芯片行业完美上演了一遍 一成全 经营代工厂的产能几乎满负荷运转 大部分被长期订单占据 调整空间非常有限 2020年初疫情爆发时

[05:08] 汽车厂商应对经济前景悲观 大幅缺点汽车芯片订单 释放出一小部分产能 然而几乎在同一时间 居家办公与线上娱乐的需求骤增 带动了个人电脑

[05:21] 服务器 游戏机等消费电子厂商紧急加单 由于利润更高消息更紧这些订单很快就填满了汽车厂商释放出来的产能结果当汽车厂商几个月后意识到判断失误急忙回头下单时得到的答复只有一句

[05:38] 抱歉请到队委重新排队 于是2020年到2021年 从汽车到手机 从电脑到家电 几乎所有下游厂商都在增强有限的芯片产能

[05:50] 芯片库存被迅速消耗却无法补充 整个芯片行业集体陷入典型的被动虚枯存状态 这就是那场极简全球的缺芯危机 缺芯的痛苦在各个企业的决策层留下了深刻的心理阴影

[06:04] 为了避免有钱也买不到货的尴尬重演 下游厂商开始不计成本的超额下单疯狂折货 即使部分芯片的交付周期长达一年也在走不及 产业链的运营逻辑从及时生产

[06:16] 一夜之间切换成囤货模式 这种由恐惧与过度乐观混合驱动的采购热潮 把行业库存水平推向历史高位 是库存周期理论中一次典型的主动补库存 到了2022年

[06:29] 芯片的库存积累到了空前的高位 然而建立在情绪和错误预期上的繁荣根基不稳 到2022年末 疫情影响逐渐消退 全球经济却进入高通胀

[06:41] 高利率的艰难阶段 消费者购买力明显下滑 PC 手机等电子产品的需求骤然冷却 下游厂商这才发现 自己手里囤积的大量高价芯片 正变成占用现金流的炭手山芋

[06:55] 他们不得不紧急踩刹车 削减新订单 降价抛售库存 整个行业进入痛苦的主动去库存阶段 而上游芯片制造商在订单雪崩的冲击下 也被迫面对自家产品的大量积压

[07:09] 先是陷入被动补库存的尴尬 随后又不得不开启更艰难的主动去库存 整个半导体行业 就这样在短短几年内 完成了从盛夏到寒冬的极短之下

[07:21] 所以你会发现 A股芯片企业的业绩 也经历了一场过山车 从暴涨到暴跌 行业景气度跌至冰点 聊到这里 我们来做一个小小的测试 作为一个普通投资者

[07:33] 了解了这个库存周期之后 你认为应该在这个周期的哪个阶段 买入芯片股票 又应该在哪个阶段卖出呢 我们先暂停三秒 思考一下答案 好了

[07:45] 我们来看看你的答案 能否帮你赚到钱 为了把库存周期与投资择时的关系理清楚 我们来复盘一家A股典型的芯片公司 为了避免任何建股嫌疑 我们暂且称这家公司为A公司

[07:58] 2019年底到2020年初 行业正处在主动区库存的尾声 A公司的收入增速短户 第一季度同比下降了10% 这个阶段企业利润微薄 股价也在低位横盘

[08:11] 市场情绪极度悲观但对于顶尖的投资者来说这恰恰意味着旧周期的初清即将结束新周期的复苏就在眼前这是最难识别也最需要勇气的下注阶段

[08:23] 坦白说我们作为普通人 错过这个万里挑一的窗口 实属正常 进入2020年二季度 缺心的信号开始出现 A公司的收入同比由负转正 第三和第四季度的增速

[08:36] 迅速放大到62%和78% 这就是被动去库存 开启的明确信号 市场需求真的回来了 但最关键的是 我们看当时的股价 在2020年的大部分时间里

[08:49] 它都还趴在底部 为什么业绩都反转了 股价还不涨 这主要是因为市场被当时疫情的悲观情绪所压制 最终通过连续几个季度的强劲业绩数据 才确认熊市的结束和牛市的开启

[09:02] 而这个业绩已反转 股价未启动的窗口 就是我们普通投资者最应该把握的 具备高度安全边际的黄金买入区 疫情刺激了居家办公和线上娱乐需求 大油厂商为了锁定产能

[09:14] 开始了疯狂的抄我下单 行业进入主动补库存阶段 价格 订单 产能利用率全面上升 A公司的月记同步飙升 2021年第二季度的营收同比暴增289%

[09:28] 市场清洗 此时也被彻底点燃 A公司股价一飞通天 到2021年7月底 短短四个月翻了五倍 这个阶段 媒体和市场全是利好声音 这往往也是投资者最兴奋的时期

[09:42] 但对于一个理解周期的投资者来说 他应该明白 库存的极度膨胀 正在透支未来的需求 风险正在累积 与此同时 A公司第三季度的业绩 虽然同比增长依然亮眼

[09:54] 但环比却大幅下降 这就是被动补库存出现的警告 下游需求的拐点已经到来 此时当市场依然沉浸在狂欢中时 一个锁定巨额利润的绝佳卖出窗口

[10:07] 就已经悄然打开 而此后发生的故事正如我们所见 2021年第四季度 A公司收入同比骤降42% 利润直接转负 行业正式进入全面的主动区库存寒冬

[10:19] 下游则急踩刹车 纷纷开始清库存 A公司的股价也从21年7月底的顶峰 一路趋势性下跌 所以这个真实的案例给了我们什么启示呢 它告诉我们

[10:31] 买点出现在业绩从最差开始变好的 被动区库存阶段 而卖点出现在业绩最火爆 但增速开始放缓的主动补库存高潮期 这背后是投资界那句永恒的名言

[10:44] 在悲观中买入 在狂热中卖出 这就是学会库存周期的现实意义 不过库存周期只能帮你解决择时的问题 但更重要的是择赛道 下个视频

[10:56] 我们揭秘决定行业十年生死的诸葛拉周期 点个关注 一起构建你的投资体系