SpaceX CFO Interview: Key Insights — Full Breakdown & Transcript

[00:02] оптимистичные заявления о компании. В этой статье я подробно разберу их и обозначу, где некоторые аспекты деятельности этой компании становятся дешевыми, но в то же время недооцененными. И это будет

[00:15] очень полезно. Давайте разберем это по пунктам. Это было интервью. Итак, это было интервью Бретта Джонсона, взятое компанией Goldman Sachs . Он — финансовый директор, то есть главный финансовый директор SpaceX.

[00:28] финансовый директор SpaceX. . Так что парень чувствует себя прекрасно. Я не думаю, что у этого парня есть веские причины не думаю, что у этого парня есть веские причины приходить сюда и врать нам. Он очень

[00:41] оптимистично настроен в отношении SpaceX. Поэтому нам нужно взять немного моей злобной циничности и применить её так же, как я обычно применяю свою критику. Но в целом у меня сложилось впечатление, что этот парень — человек честный и прямолинейный. У него нет причин

[00:57] нас высмеивать. И меня действительно очень впечатлили некоторые его комментарии. Итак, я сейчас пройдусь по своему резюме и покажу несколько фрагментов, которые, на мой взгляд, очень полезны. Во-первых, в его комментариях говорится,

[01:12] что он большой поклонник не только вертикальной интеграции, которая применяется в ракетостроении, но и аналогичной практики в центрах обработки данных. И я думаю, он не стал углубляться в эту тему, но по сути сказал, что нам нравится быть собственными

[01:27] вертикальной интеграции в наших центрах обработки данных и ракетных установках. And to me this really related to what we read and studied yesterday from the read and studied yesterday from the information that SpaceX is slowing down

[01:39] data center construction to basically get rid of some of the technical debt or organizational debt they've built up by being their own GC. Учиться на своих ошибках и, в некотором смысле, совершенствоваться. Это чем-то похоже на то, как мы раньше говорили, что письмо — это

[01:55] эссе и каждый раз, когда его пишете, его совершенствуете. Теперь поговорим о рекурсивном обучении в компания в целом поступает примерно так же. Именно это и развиваться и становиться лучше. So I was bullish on that yesterday and I agree

[02:11] bullish on that yesterday and I agree with him when he says that that inte that sort of becoming better and more expert at that actually gives them a data center moat that others don't have. И лично я считаю, что у них

[02:23] гораздо больше финансовых возможностей, чем, например, у Coreweave или чего-то подобного. Я не критикую их всех, все они, так сказать, находятся в одном океане. Знаете, едут вместе. You're just saying for a SpaceX point of view, they're

[02:37] going to have a lot more financing capacity than these smaller guys, which I think lets them take advantage of that scale and that margin uh more appropriately or or to a better effect. Они смогут

[02:51] таким образом, что в итоге будут получать большую прибыль, чем некоторые из их конкурентов. Мне это показалось очень интересным. Ещё один интересный момент: минуте и 30 секунде он говорит о том, что V3 будет фактически

[03:07] о том, что V3 будет фактически включен в следующий полёт Starship 14 . Это очень важный момент, потому что, по сути, суть Starship заключается в том, что ракеты Falcon не могут нести спутники V3. Это касается

[03:21] Starlink V3, где мы могли бы получить, возможно, 5G на мобильных телефонах или лучшее качество связи, или более высокую пропускную способность — по сути, это то, что нам нужно. Uh a lot of folks have been circulating uh commentary from the T-Mobile CEO who suggests that uh

[03:38] it's physically impossible to get 5G to work from low earth satellites or low orbit low earth orbit satellites uh because of the physics of penetrating uh because of the physics of penetrating uh low E glass and therefore 5G from

[03:53] satellites will never work indoors. Я думаю, что команда действительно позволят это сделать. Я бы не стал ставить против Илона в этом случае. I think if you ставить против Илона в этом случае. I think if you combine the sort of mid bandwidth that

[04:07] they typically use for these low earth satellites with a mix of low bandwidth uh or low band they call it uh as well as terrestrial handover they call it. going to mix bands so that we can penetrate buildings and glass and get

[04:22] penetrate buildings and glass and get you the service that you need and or we could also send low latency signals to terrestrial towers. So, normal cell towers and 5G towers around potentially with uh the I can't remember exactly

[04:38] there's like a there's a targeting that they could use with the satellites to where they know where those terrestrial 5G antennas are and they send concentrated signals to those to help get you 5G on your phones. В

[04:54] совокупности эти стратегии, вероятно, в конечном итоге решат многие проблемы, связанные с 5G, которые сейчас волнуют людей , считая, что это технологически Илон найдет способ решить эту проблему, используя некоторые или

[05:07] я только что говорил. Поэтому запуск этих V3 на запуск этих V3 на Starship 14 — это важный момент. Они затрагивают тему перехода от многоразовых

[05:20] ускорителей к многоразовому грузовому кораблю Starship, и именно поэтому это такой важный момент. Думаю, стоит немного послушать об уже во время 13-го полета, но полученные знания

[05:35] дальнейшем. А еще у нас запланирован еще один полет, в конце этого месяца, — важен, потому что он принесет доход. Мне очень я рад, что мы переходим к серийному производству и в следующем полете выведем

[05:50] на орбиту серийные спутники Starlink V3 . Uh so I think I think when they say it's a revenue producing flight, I think they mean they're including the V3 satellites and when we deploy those we could make money

[06:03] by selling Starlink. Я не думаю, что кто-то еще не на борту звездолета, но это ничего страшного. Это, знаете ли, доллар отсюда или верно? Так что, я думаю, это захватывающе. Еще

[06:18] он говорит, что многие считают, что орбитальные вычисления — это дело многих лет. Хочу, чтобы вы знали, я тоже так думаю. Я считаю, что космические центры обработки данных — это отличная долгосрочная перспектива. Я думаю, что они гениальны. Я считаю, что размещение

[06:31] их в терминаторной зоне, где у вас есть практически массивным солнечным батареям, — это чертовски гениально. Мне кажется, это игра 2035 года

[06:44] . И поэтому, когда он говорит: «Многие думают, что до этого еще знаю, как вы собираетесь справиться с проблемами перегрева, да и вообще, как быстро вам удастся внедрить эту технологию. Возможно, они уже это поняли. Я

[06:58] не знаю. Но я моделирую это скорее как ситуацию 2035 года. Поэтому я применяю здесь принцип терпения . Это действительно важно для SpaceX. Если я ошибаюсь, то это просто происходит быстрее, верно? Но если я прав, то хорошо, тогда, по крайней мере, вы

[07:11] планируете, что это займет немного больше времени. Но он гораздо более оптимистичен. И у меня складывается впечатление, что он не врёт. Я всё ещё колеблюсь, но не думаю, что он врёт, когда говорит, что мы планируем запустить эти

[07:26] орбитальные центры обработки данных, начиная с конца 2027 года, и постепенно начать начиная с конца 2027 года, и постепенно начать начиная с 2028 года. Это немного ошеломило, потому что

[07:40] даже финансовый директор теперь ведёт себя как Илон Маск, говоря: «О нет, это происходит». Так что это говорит не только Илон, потому что мы знаем, что временные рамки Илона, знаете ли, оптимистичны, но они, как правило, несколько сжаты по сравнению с тем, что мы в итоге

[07:55] получаем. Но финансовый директор теперь это повторяет. Мне это показалось очень интересным. He also talks about this new deal that they uh just signed that starts in December where this is one of the

[08:08] biggest concerns that I have for SpaceX is that SpaceX is a lot of analysts are is that SpaceX is a lot of analysts are underwriting SpaceX on this idea that they're going to earn $40 billion per gigawatt. Ладно, вы,

[08:22] gigawatt. Ладно, вы, наверное, уже миллион раз это слышали. Интересно то, что при цене в 40 миллиардов за гигаватт срок окупаемости вычислительных мощностей составляет, возможно, 1,1 или 1,2 года

[08:34] . Если потратить 50 миллиардов долларов на центр обработки данных, это составит 1,25. Во- первых, вам потребуется пять кварталов, чтобы погасить свои обязательства по GPU, если вы можете зарабатывать 40 миллиардов с гигаватта. But what I thought was really interesting is

[08:47] he was very transparent about what they're seeing right now in these new deals that they're signing about 1550 into this uh video here in this interview. Он утверждает, что не имеет представления о том, сколько денег

[09:03] на самом деле зарабатывают Anthropic и Opening Eye. Но, судя по тому, что он видит, он считает, что их доходность выше, и что, по его данным, они способны поддерживать оборот в 30-50 миллиардов за гигаватт. Это самое оптимистичное

[09:20] заявление, которое я от них слышал до сих пор, потому что, когда я смотрю на SpaceX, я стараюсь смоделировать большую скидку. Я стараюсь рассматривать значения от 15 до 20 лишь как наихудший сценарий. И честно говоря, даже если вы получаете

[09:34] контракты на 20 миллиардов долларов, очевидно, от OpenAI и Anthropologie, вы все равно окупите это оборудование за два с половиной года, верно? Это займет два с половиной года. Это займет полтора года. Это всё ещё довольно неплохо.

[09:47] полтора года. Это всё ещё довольно неплохо. Всё это основано на данных о Канарских островах. Всё это основано на данных о Канарских островах. Всё это построено на основе Ant и Open AI. Если они изменят свою позицию, а мы получим много информации об этом, как только

[09:59] она станет достоянием общественности, это будет тревожным сигналом. Установите точки схождения. Уходите с рынка. Пузырь вот-вот лопнет, когда транжиры сдадутся. Но, по крайней мере, из этого интервью мы поняли, что до закрытия контракта еще далеко,

[10:14] потому что теперь нам известно, что нам будут продолжать платить . Хорошо, по крайней мере, это поможет нам дойти до IPO, когда мы получим больше информации . It for for me and for my finance team, it's

[10:28] actually basically building this model of I'm going to have this much compute my assumption of how I'm going to monetize it. И мы знаем, Думаю, во время телефонной конференции по итогам отчетного периода мы говорили о том, что ожидаем цену в диапазоне от 30 до 50 долларов,

[10:44] верно? Мы знаем это в течение определенного периода времени. Если это неправда, то это мошенничество. Так что я действительно думаю, что он прав. По его словам, в течение определенного периода времени

[10:56] мы будем находиться в верхней части диапазона от 30 до 50 миллиардов. Проклятие. Я имею в виду, снимаю перед ними шляпу. Сначала я не поверил, потому что видел данные о вычислительной мощности от потому что видел данные о вычислительной мощности от 6 до 11 миллиардов долларов за гигаватт, но

[11:10] прогнозы говорят о том, что они смогут продолжать зарабатывать на этом ещё некоторое время. В следующем году мы будем монетизировать проект в разных диапазонах, и то, что этого диапазона, вероятно, является правильным решением. Я думаю, что используемая нами формулировка, если не сказать, что мы находимся

[11:24] на верхней границе диапазона, и поэтому она задает планку для Верно. Потому что вы не хотите переходить на свои внутренние решения и сталкиваться с ухудшением монетизации. Вы хотите добиться

[11:37] финансовых документов. Это тоже замечательная фраза. По сути, он говорит: «Послушайте, мы хотим, чтобы диапазон монетизации рос, а не

[11:49] диапазон монетизации рос, а не падал». Конечно, вот и главная загвоздка, и это одна из причин, почему я считаю этого парня действительно заслуживающим доверия. Финансовый директор будет немного осторожнее, чем Илон Маск. Хорошо? Илон не из тех, кто склонен к

[12:07] корпоративной осторожности . Он – провидец. I I feel like I I mean I like to think of myself as a little bit more of a combination of both like visionary in

[12:21] terms of what we do and how we look at things, but then also a critical CFO style hat. You know, that's that's how I like to operate my companies is we're going to do visionary and new things, but we're also going to be conservative,

[12:37] realistic, and we're not going to tolerate bullshit. Итак, мне нравится, как этот парень уклоняется от прямого ответа, потому что, во-первых, это имеет смысл, а во-вторых, это прозрачно, что на самом деле заставляет меня больше верить тому, что

[12:52] он говорит. Некоторые из этих крупных игроков, такие как OpenAI, опять же, подождите, я немного опустил этот момент, но я имею в виду, что здесь нет никакого ухудшения, связанного с монетизацией, вы бы хотели видеть

[13:06] улучшения. Но я имею в виду, что у меня нет доступа к финансовым отчетам некоторых из этих крупных игроков, таких как Anthropica или OpenAI, и, я бы сказал, нет полной информации об их финансовых показателях . Думаю, наши финансовые показатели могли бы быть лучше, но это неважно. Но

[13:18] точно знать, какую прибыль они получают от монетизации в долларах за ватт, но, судя по тому, что мы видим, эта сумма выше, чем указано в диапазоне, верно? Именно поэтому для них вполне логично обращаться

[13:31] И это были прекрасные, благотворные отношения, не так ли? У нас очень тесные отношения, например, с компаниями Anthropic и Google. Um and so you see that and you say to your team, well look, if you just forecast that range

[13:45] for monetization when our tools start ramping, it'll actually be an improvement to that range, right? В сущности, это приводит к увеличению маржи, поэтому во вчерашнем видео мы говорили о том, что прогнозы по прибыли на акцию

[13:58] нравится SpaceX, и я всегда должен быть откровенен относительно своей предвзятости. Очевидно, чем больше этот щенок растет, тем больше ваш парень встречает Кевина. И еще, люди, которые инвестировали в наш венчурный фонд, потому что, опять же, мы получили доступ к

[14:14] SpaceX на сумму 350 миллиардов долларов. Жаль, что я не приехал раньше. Жаль, что меня не приглашали чаще, знаете, но это всегда "было бы", "могло бы", "следовало бы" . Тем не менее, . Тем не менее,

[14:30] после IPO мы наблюдаем снижение рисков двумя способами. Цена акций упала примерно на 30% после достижения пиковых значений после IPO, а то и больше на короткий период времени, что, в общем-то, на короткий период времени, что, в общем-то, было ожидаемо.

[14:42] Но это еще один из рисков, помимо риска того, что акции, не то чтобы сильно упали после IPO и оставались в таком состоянии, падение цены — это еще один риск. Кроме того, существует

[14:56] риск потери стабильности годовой выручки и невозможности прогнозировать прибыль. And that's where they talk about how they expect by December 1st they're going to be at a hundred

[15:09] billion dollars of ARR because they just signed yet another contract at $1.11 billion per month starting December 1st. Они также создали очень важную,

[15:21] или, скорее, раскрыли важную завесу. Это было связано с важную завесу. Это было связано с 90-дневными контрактами. Таким образом, существует реальный риск того, что этот пузырь может рухнуть, поскольку речь идет

[15:36] возможностью отмены в течение этих же 90 дней. Я не думаю, что Anthropic или Google собираются отменять что-либо из своего контента, пока не будет пересмотрена система монетизации, чего, судя по всему, пока не произойдет. Вполне возможно

[15:50] , но я сначала изучу этот вопрос, прежде чем беспокоиться о SpaceX. Итак, послушайте этот компонент прямо здесь. Верно. И почти все из них, если не все, по сути, представляли собой 90-дневный период с 90-дневным перерывом. Таким образом,

[16:05] я только что говорила, который мы проводили в начале этого месяца, тоже имеет ту же структуру и временные рамки. И я думаю, во многом это потому, что у нас есть твердая внутренняя уверенность в качестве нашей продукции. На самом деле, если посмотреть на

[16:20] циклы разработки наших собственных продуктов, то здорово, что мы заключили сделку с не так ли? Well, they talk about Grockbot and Cursor and, you know, how uh Starlink is going to get to more cruises and airlines and that's going to provide

[16:34] more marketing for them and it's sort of this, you know, blah blah blah uh cycle. Они намеренно заключают эксклюзивное соглашение с Nvidia, чтобы получить орбитальных вычислений, и так далее. Часть интервью была просто интересной, скорее, с

[16:48] погрешностью округления, но мне оно действительно понравилось, и [прокашливается] я сравниваю его с интервью Сатьи Наделлы. Я тоже имею опыт работы с Microsoft,

[17:01] но Сатья — из тех, кто говорит: «Послушайте, если наши инвестиции в открытый ИИ упадут до нуля, это нормально. Мы справимся». Что, на мой взгляд, говорит о том, что он также хочет быть немного консервативным в вопросах искусственного

[17:13] интеллекта. Но они только что сделали кое-что, что заставляет меня задуматься: подождите, этот консерватор становится всё более самоуверенным.

[17:25] Это интересно. И вот что произошло: появились сообщения о том, что Microsoft планирует утроить свою долю на рынке центров обработки данных. Э-э, это и есть

[17:39] репортаж. Что у нас тут? Да, у них, конечно же, 30 долларов через PayWalt. Повторюсь, меня постоянно выкидывает из системы. Я ненавижу, когда меня выкидывает из системы . Сколько раз мне ещё придётся смириться с дурной жизнью? В общем, э-э, вот мои записи. Компания Microsoft

[17:55] располагает вычислительными мощностями в 12 гаватт. Из 12 гаватт вычислительных мощностей только 2 Из 12 гаватт вычислительных мощностей только 2 гаватта используются для вычислений в области искусственного интеллекта в настоящий момент. Для меня это просто невероятные данные. Таким образом, из 12

[18:11] гигаватт, которыми они располагают, только два являются искусственными интеллектами. Well, they expect to только два являются искусственными интеллектами. Well, they expect to get to now 32 total gigawatts, which that works out to a 3x of total compute, but it's actually

[18:26] a 16x of AI compute because you're going from of AI compute because you're going from 2 to 32. Uh, which means you're adding that's 32 total. Уберите это оттуда. Вы складываете 18 плюс 18 гигаватт,

[18:40] верно? Это же намного, черт возьми, больше вычислительных мощностей. И это лишь подтверждает мне, что Nvidia производит впечатление компании, которая экономит на качестве. И я уже, кажется, несколько месяцев жалуюсь на то, что чипы Nvidia ниже 227 кажутся мне дешевыми

[18:57] . Но я не могу не сказать, что, по-моему, Nvidia приближается к тому моменту, когда сможет преодолеть этот потолок, который, я думаю, долго не продержится. И если я прав

[19:13] насчет того, что при Трампе появится тако, война закончится, и мы еще не вступаем в рецессию, то Nvidia — это возможность. Но также, и я знаю, что это

[19:26] звучит как противоречивая информация, указывают на то, что для SpaceX, возможно, наступил самый низкий уровень. SpaceX, возможно, наступил самый низкий уровень. Вероятно, это показатель в 133, свидетельствующий о прочном минимуме. Я

[19:42] знаю, что цена опустилась до 104. Причина, по которой я говорю о 133, заключается в том, что я думаю, что это дно, дно в 104, было обусловлено инерцией рынка . Все продают. blah blah blah that sort of insane momentum down I I don't think gets

[19:57] repeated uh absent like a recession or something stupid which is possible but uh but I have to say I'm I'm maybe maybe turning too bullish. Не знаю,

[20:09] может, тебе нужно полюбить Inverse Kevin [музыка], но, знаешь, я всегда могу закончить это словами: « Ой, подожди, промокода нет». Если сейчас нет промокода, то что мне делать? О, я знаю. О,

[20:23] твой парень Кевин только что потерял кучу денег. О, но это ничего страшного. здесь то, о чём вы нам рассказали? Мне кажется, об этом больше никто не знает. Что ж, попробуем Поздравляю, дружище. Вы так много сделали. Люди тебя любят. Люди смотрят на

[20:37] Кевин Пра, финансовый [музыкальный] аналитик и ютубер. Познакомьтесь с Кевином. Всегда analyst and YouTuber. Meet Kevin. Always great to get your take.